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券商论市

兴全基金黄鼎钧:三个指标揭秘债市未来走向

  过去8个月债券市场经历了较大一轮的调整,Wind数据显示,自2016年10月21日到2017年5月10日,10年期国债收益率从2.6451%大幅上涨到3.6900%,上涨1.0449%,涨幅类似2013年钱荒时期。回顾本轮调整的主因,主要来自央行、银监会对去金融市场风险的一系列货币政策及监管要求。但是面对如此大的收益率涨幅,市场上开始讨论债市是否已经调整到位,配置价值是否浮现的声音。从下面3项指标分析来看,债市收益率已经处在高位,进一步向上空间不大,债市已经出现配置价值。

数据来源:Wind、中国债券信息网、兴全基金;数据截至:2017.06.23 数据来源:Wind、中国债券信息网、兴全基金;数据截至:2017.06.23

  小贴士:

  l 债券收益率与债券价格成反向关系。

  l 进行债券投资时,以债券价格为衡量标准。当债券收益率长期下降,债券价格提升时,称为牛市。

  一、 本轮收益率调整高于经济基本面。一般情况,债券收益率反应的是货币的时间价值,与经济增长成正向关系。当经济增长率高、通货膨胀上升,债券收益率理论上应有所向上。但是本轮收益率明显高于经济基本面,据截至2017年5月Wind数据显示,5月份整体通货膨胀(CPI:当月同比)仍处1.50%的温和水平,但同期平均1年期国债收益已上升至3.44%;同时,1年期利率债实际利率(1年期国债收益率和CPI利差)也处于2004年以来的高位。显示目前的市场利率变化幅度与经济基本面有较大的不同,市场利率处于高位,持续大幅往上走的空间不多。 数据来源:Wind、中国债券信息网、兴全基金;数据截至:2017.05.31 数据来源:Wind、中国债券信息网、兴全基金;数据截至:2017.05.31 数据来源:Wind、中国债券信息网、兴全基金;数据截至:2017.05.31 数据来源:Wind、中国债券信息网、兴全基金;数据截至:2017.05.31
  二、 各期限债券收益率已经超过信贷融资利率。从许多研究表明,信贷市场的融资收益率对债市收益率存在类似“天花板”的关系,因此衡量债券收益率与信贷利率的距离,可以判断债市调整的深度。据截至2017年6月23日Wind数据显示,6个月、1年、3年及5年的AAA级中短期票据到期收益率已经于6月初左右超过同期的法定基准信贷利率,并且在近一周开始回落。虽然法定基准信贷利率与实际信贷利率存在一定的差异,但市场实际信贷利率相对法定基准利率仍具有一定刚性。触及法定基准信贷利率后,代表债市的调整已经较深。 数据来源:Wind、中国债券信息网、兴全基金;数据截至:2017.06.23 数据来源:Wind、中国债券信息网、兴全基金;数据截至:2017.06.23
  三、 收益率曲线过于平坦,程度远高于历史均值。一般情况,由于债券剩余期限越长隐含风险越高,长天期的债券收益率应高于短期的债券收益率,债券收益率曲线图应为左下至右上的斜曲线。据截至2017年6月23日Wind数据显示,对比2005年至今、2013年钱荒时期、本轮调整至今均值的国债收益率曲线图,最新时点收益率曲线非常平坦;目前3个月和10年期利差仅0.1379%,远低于2005年至今均值1.1673%,与本轮债市调整至今的均值0.5587%相比也处在极低的水平。从过往的经验来看,极平坦的利率曲线有着熊市末期的特征。 兴全基金黄鼎钧:三个指标揭秘债市未来走向 数据来源:Wind、中国债券信息网、兴全基金;数据截至:2017.06.23;

  备注:2013年钱荒时期为2013.06.15至2013.12.31;本轮调整至今为2016.10.17至2017.06.23。

  债市调整已经较深是市场大多数的共识,6月以来债市收益率已经有下滑迹象,意味着债券价格正在走高。目前债券投资者对市场的悲观情绪有所修复,但整体还是偏谨慎,最大的风险点还是在于央行和银监会的去金融风险态度。不过结合实体经济情况来看,预期2季度部分经济指标将显示中国经济增长力道不如想象中乐观,可能使得目前较紧的货币政策有放松的机会。总结来说,以目前的收益率水平,债市配置价值已经出现。


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